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松德股份:中高端凹印机需求上升,未来出口可期

发布时间:2011-01-18    研究机构:安信证券

报告摘要:

印刷设备行业前两年受金融危机影响而回落,未来将稳定增长。公司主要产品为凹版印刷机及其成套设备。目前印刷机械制造主要集中在发达国家,其中德国在全球的市场占有率超过30%。受国际金融危机的影响,近两年我国印刷机械总产值略有回落,目前在160亿元左右。近年来我国凹版印刷机生产技术与进口设备之间的差距正在迅速缩小。目前国产高档印刷设备仅占25%的市场份额。

考虑到全球经济的复苏以及进口替代的存在,预计行业未来将稳定增长。

我国包装印刷工业产值的增长有利于凹印机的需求释放。据印机协会统计,2009年我国纸包装印刷工业实现产值858亿元,软包装印刷工业产值已达429亿元,与2003年相比接近翻番。在下游纸快速增长的推动下,预计未来3-5年我国纸凹机市场年增长幅度在10-12%之间;中高端塑凹机的市场需求增长将大于15%。

公司竞争优势明显,市场占有率靠前,未来市场占有率有望进一步提升。全国凹印机厂家总数已经超过70家,2008年公司在国内纸凹机市场中排名第3,在塑凹机市场中排名第5(两个细分产品市场中排名第一的市场份额均在20%左右),其中纸凹机排名前两位均为外资企业。公司凭借多年来对研发的大力投入,产品生产技术已处于国内领先水平,部分达到国际先进水平,在募投项目解决产能问题后,凭借不到国外一半的价格、产品成套化等优势,公司在中高端市场以及出口市场的份额上升趋势明显。

公司未来的增长将主要来自:纸凹印机进口替代与塑凹机的出口的进一步推进;劳动力成本上升带来中高端产品需求上升以及凹版印刷的需求占比上升带来的行业性机会;原来进口产品的更新需求开始出现;通过融资租赁加快产品的推广;公司筹划推出服务外包计划,通过与客户签订常年的服务外包协议,增加客户忠诚度;除凹印机外的其它印刷包装机械产品的开拓。

未来三年的复合增长率在29%左右,建议的询价区间为23.2-25.0元,对应的2010年动态市盈率大约为40-43倍之间。我们预计2010-2012年公司完全摊薄后的EPS分别为0.58、0.76和1.00元,复合增长率29%左右。我们认为公司毛利率相对较高但今年产能受限增长相对较慢,因此适用的2010年动态市盈率在45-50倍之间,按此计算预计上市合理价格在26.1-29.0元。建议的询价价格为23.2-25.0元,对应的2010年动态市盈率大约为40-43倍之间。

风险提示:与仕诚公司的专利争议;公司外协加工成本占主营业务成本的比例超过35%,对生产存在一定的风险;较高的利润率有可能使未来的竞争超预期。

申请时请注明股票名称